这两年绿色甲醇是投资界的风口，引起全球资本市场关注，在市场一片欢呼之时，我觉得有必要冷静审视绿色甲醇火爆的底层逻辑和发展的可持续性，多问几个为什么，有助于我们更加客观的看清产业发展的逻辑。

一问：绿色甲醇为什么会突然成为热门话题？

简答：一个会议，一份合约。

一个会议。在2023年7月举行的海洋环境
；の被幔MEPC 80）会议上，国际海事组织（IMO）通过了《IMO2023年船舶温室气体减排战略》，该战略为国际航运业的温室气体减排工作设定了新的愿景目标及指标性校核点。

一份合约。受欧盟对船舶碳排的要求，马士基2021年制造甲醇动力船为开端，2023年与金风科技签订了年产50万吨的长期绿色甲醇采购协议，以支持其12艘甲醇双燃料集装箱运输船实现低碳运营。船用替代燃料为绿色甲醇的发展找到了新的应用场景，突然引爆了产业的发展。

二问：绿色甲醇是新的技术发明还是新的应用场景？

简答：传统技术，老酒装新瓶。

甲醇作为车用燃料发端于第二次世界大战，科学家采用费托合成法合成甲醇替代汽油燃料，这一局面随着二战结束、石油供应充足而打破
；到20世纪70年代，第一次石油
；谋⑹沟梦鞣焦抑仄袅思状继娲腿剂系难芯坑胩剿。随着石油供应缓和价格回落，甲醇作为燃料在市场上不具有竞争性，甲醇燃料推广计划搁置。

中国自上世纪70年代起开始研究车用甲醇。进入21世纪，为解决中国石油资源匮乏的局面，中国开始大力推广煤制甲醇燃料的应用，工信部等8个部委联合发布《关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见》，为甲醇汽车的发展提供了政策支持。

目前，全球绿色甲醇产量为20万吨/年，主要是生物质可再生甲醇。生物质包括林业和农业废物及副产品、垃圾填埋场产生的沼气、污水、城市固体废弃物和造纸行业产生的黑液。

与航运业的传统燃料及其他替代燃料相比，甲醇在SOx、NOx以及可吸入颗粒物（PM）方面减排方面效果显著，仅次于目前炙手可热的氢与氨。

三问：生物质碳源或DAC碳源是否为绿色甲醇的唯二方式？

简答：没有统一标准，生物质碳源目前唯一经济可行

目前国际上对绿色甲醇并没有统一的标准定义，普遍的观点是甲醇的“绿色”与否关键取决于制取原材料的属性。2021年，欧盟率先发布了全球首个绿色甲醇认证标准。该标准相对严苛，认为生物质制甲醇、绿氢与可再生二氧化碳制甲醇（电制甲醇）才能被认定为绿色甲醇，同时强调可再生二氧化碳只能来自生物质或直接空气捕获，用工业排放端捕集的二氧化碳制甲醇，不属于绿色范畴。

2023年，考虑到脱碳进程、成本控制等现实因素，欧盟短期内不再强求生物质制甲醇和电制甲醇作为绿色甲醇的唯二方式，而是把从工业及火电捕获的全生命周期碳排不超过每兆焦28.2克的不可再生二氧化碳制备的甲醇也认定为绿色甲醇。尽管如此，欧盟绿色甲醇认定标准仍然较高，国内现有大多数以“灰碳+部分/完全绿氢”为主要路线的甲醇制备工艺仍需进一步降碳以满足该认定标准。

根据标准，从煤化工、天然气等集中排放的碳源不算可再生碳源，几公里以外直接碳捕（DAC）的CO2算可再生碳源，有点舍本逐末，画蛇添足。要知道DAC目前成本约为200-250美元/吨，烟囱排放的碳源约20-40美元/吨。目前全球DAC捕获的CO₂量尚不足万吨。本来绿色甲醇的生产成本就高，相比替代燃料无经济性，如此一来，更是推高了绿色甲醇的成本。

四问：IMO对船舶温室气体排放要求是逐渐缩紧，现在时点为2050净零排放买单是否合适？

简答：需求超越实际，船用燃料应逐步降碳增绿

《让子弹飞》有句名言“鹅城的税都收到90年后了！”，IMO对温室气体减排战略逐渐收紧，2030年GHG排放总量比2008年至少降低20%，力争降低30%
；2040年GHG排放总量比2008年至少降低70%，力争降低80%
；2050年GHG净零排放。

甲醇相对于燃料油本减排效果为10%-90%，可对燃料逐渐增绿，例如先采用LNG/甲醇作为过渡燃料，逐渐增加燃料的绿色，最终达到零碳排放，以此满足IMO的排放要求。

五问：航运巨头为绿色甲醇燃料付出超高溢价的行为能否持续？

简答：目前是行业引导阶段，后续退坡，价格不可持续

2021年中国交通运输绿色溢价比例

数据来源：中金公司研究部

上表数据说明交通运输行业碳中和成本高、难度大，特别航空、航运行业减碳更是巨大挑战，必须依靠技术创新和政策治理共同作用，逐步推进。

按照欧盟碳配额交易价格70欧元/吨、绿色甲醇单价7000元/吨测算，船用燃料油、绿色甲醇单位能源价格分别为170元/吉焦、315元/吉焦，后者约是前者的2倍。在相同假设条件下，若需达到船用燃料油的单位能源价格，绿色甲醇售价需从7000元/吨下降到3777元/吨（传统甲醇价格约为2400元/吨）
；若绿色甲醇售价不变，欧盟碳配额交易价格上涨至318欧元/吨时，两种燃料才具有相同的单位能源价格。船用燃料油和绿色甲醇单位能源价格测算如下表所示。

船用燃料油和绿色甲醇单位能源价格测算

数据来源：卓创资讯、CNEEI

六问：积极投资绿色甲醇的主要玩家都是什么目的？

简答：项庄舞剑，意在沛公，其价值链在绿色甲醇产业链的其它环节

目前参与绿色甲醇产业的企业可分为五类：

一是以工业废弃物为原料或传统工艺的副产品生产绿色甲醇的企业
；这些企业具有政策、原料等方面的支持，项目的财务生存能力很强。

二是以吉电股份为代表的新能源发电企业，其目的是拓宽清洁电力的消纳途径
；这类企业投资项目的特点是以风光资源获取为主，绿色甲醇是电力消纳的配套措施之一。

三是以金风科技、中国能建为代表的EPCI工程承包企业，其以输出设计或产品为最终目的
；这类企业在EPCI的过程中，回收部分投资，在价格合适的时候，通过资本市场将资产进行出售变现。

四是以中煤集团为代表的传统煤制甲醇企业，其期望通过绿色甲醇实现产品的低碳转型
；因有传统的甲醇产业作为依托，少量试水绿色甲醇，属于稳健转型。

五是以马士基为代表的终端用户，其目的是以多种方式对冲运费绿色溢价
；这类企业希望绿色甲醇市场端供应充足，这样既可对冲绿色溢价，也可增加谈判能力，保障买方利益最大化。